Eleven - triunfo 2t19 welcome to the madhouse

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Temporada de Resultados | 2T19 09/08/2019

Triunfo Participações e Investimentos

TPIS3

Welcome to the Madhouse Triunfo apresenta um resultado operacional muito fraco, combinado com aumento da depreciação por revisão contábil, accrual da dívida e aumento do prejuízo líquido em 155% (T/T) A Triunfo novamente decepcionou nos resultados do 2T19. Destaques (i) aumento do prejuízo líquido em 155,3% no 2T19, totalizando R$ 104,5 milhões negativos; (ii) Aumento da despesa de depreciação em 114,5% (T/T), proveniente da revisão da mudança contábil da amortização dos custos da obra Nova Subida da Serra do Concer (R$55,7 milhões) (iii) Redução da tarifa média efetiva no 2T19 de 9,1%, fechando em R$ 6,58 o trimestre; (iv) Custos e despesas em patamares estáveis na comparação trimestral Concessões. De acordo com os dados da ABCR (Associação Brasileira de Concessionárias de Rodovias), o tráfego nos 6 primeiros meses do ano (sem ajustes da greve dos caminhoneiros) de veículos leves e pesados foi 4,1% superior em relação a 2018. A Triunfo nos primeiro semestre de 2019 (sem ajuste pro forma) teve uma fraca performance operacional com redução de 23,3% no tráfego consolidado (leves+pesados) e redução da tarifa média em 3,6%, fechando o semestre em R$ 6,51. O core business da companhia continua a sofrer com a lenta retomada da atividade econômica verificada no semestre, a insenção da cobrança dos eixos suspensos dos caminhões e a decisão da justiça de redução de 26,75% nas praças da Econorte.

NEUTRO Concessões Preço Alvo

Sob Revisão

Preço (08/08)

R$1,69

Valor Mercado

R$299

Vol. Médio neg.

R$0,978

Máximo 52 sem.

R$2,25

Mínimo 52 sem.

R$1,21

Fonte: Eleven Financial Research e Thomson Reuters Valores em milhões

Marcel Zambello Analista

Flávia Ozawa Analista, CNPI

Carlos Daltozo Head de Renda Variável

Energia. O segmento foi novamente o grande destaque do trimestre, com crescimento de 47% (T/T) na receita líquida, apesar de representar apenas do 11% do faturamento ajustado da Triunfo. O resultado positivo foi proveniente na nova Resolução normativa da ANEL (Número 818/2018), conhecido como o GAG melhoria. Considerando a situação de recuperação extra-judicial da companhia, e dando continuidade a reestruturação organizacional, em 02/08 a Triunfo anunciou a alienação do ativo (Usina Hidrelétrica de Três Irmãos) por R$ 169,5 milhões para a BlackRock. EBIT. O lucro ajustado antes dos juros e impostos apresentou uma redução de 95,8% (T/T), de R$ 156,4 milhões para R$6,6 milhões, devido á queda de 21% na receita líquida (menor tarifa média) e o aumento de 10,9% nos custos operacionais decorrentes da maior despesa de depreciação e amortização da Concer (55,7 milhões). Aeroportos. Apesar de não serem consolidados na demonstração de resultados da Triunfo, a operação de Viracopos teve um trimestre positivo, em linha com a boa performance apresentada pelas empresas aéreas locais com o reaquecimento da demanda em 2019 e racionalidade da capacidade dos players. A quantidade de passageiros transportados apresentou avanço de 22,5% (T/T) no segundo trimestre, totalizando 2,7 milhões e as aeronaves em operação tiveram um aumento de 7,9%. Alavancagem. A Triunfo apresentou manutenção da sua dívida bruta no trimestre (1.957,2 milhões), porém teve uma redução do EBITDA ajustado em 19,6%, fechando o trimestre em R$ 86 milhões. Dessa forma o índice de alavancagem dívida líquida/EBITDA UDM fechou o trimestre em 4,5x (piora de 0,2x em relação ao trimestre anterior). ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | Bruno Schmitt - 017.175.720-30

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9-ago-19

Figura 1 – Resultados e Projeções Companhia R$ milhões Receita Líquida Ajustada

2017

2018

2T18

2T19

1S18

1S19

2T19 x 2T18

1S19 x 1S18

1086,2

1023,8

221,3

256,9

536,7

429,6

16,09%

-19,96%

EBITDA Ajustado

522

485,6

107,0

86,0

249,9

176,4

-65,59%

-29,41%

Margem EBITDA

48,10%

47,40%

48,35%

33,48%

46,56%

41,06%

-14,87p.p

-5,50 p.p

Lucro Líquido

-301,3

-358,6

-40,6

-103,8

-14,8

-152,8

155,67%

932,43%

Fonte: Triunfo e Eleven Financial Research.

Destaques positivos. O processo de reestruturação da companhia conseguiu manter os custos e despesas em patamares estáveis (queda de 0,1% nos 6M19x 6M18) e a venda da usina Hidrelétrica contribuirá parcialmente para a desalavancagem do balanço, apesar da venda da usina representar apenas 8,6% da dívida bruta da companhia. Nossa visão. Apesar dos problemas jurídicos e legais não serem mais o maior ponto de atenção primordial dos investidores da Triunfo como em 2018, a empresa continua decepcionando o mercado com queda verificadas nas principais linhas da demonstração de resultado. Além disso, a fraca retomada da atividade econômica e a queda da tarifa média do pedágio contribuíram para a redução de no EBITDA ajustado na comparação trimestral em 29,4%. Seguimos com posição neutra em TPIS3, sem determinação de preço-alvo

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